星火牛 当期货标准“下沉”产业链 基差才能回归“理性”

　　在期货市场的价格发现机制中，基差（现货价格与期货价格之差）扮演着市场“温度计”与“信号灯”的角色。基差波动越小，意味着期货价格越能真实、稳定地反映市场对未来的供求预期，期货价格发现功能就越能有效发挥。反之，剧烈的基差波动则会使套期保值效果大打折扣，徒增企业风险管理成本。

　　“比较商品期货与金融期货的基差波动，能发现两者存在显著差异。”期报传媒大宗商学院期现结合专家冯益朋说。在他看来，这种差异源于两者标的资产的标准化程度不同。“金融期货的标的是股票、国债等高度标准化的金融资产，而商品期货的标的资产则面临流通成本高、风险溢价水平高的问题，局部波动即可引发基差大幅波动。因此，提升商品期货标的资产的标准化程度，成为抑制基差波动、促进期现市场有效对接的方法之一。”冯益朋说。

　　以实物黄金为例，过去，增值税不确定性导致的税负差异会在基差中形成额外溢价，扭曲正常的期现套利空间。2025年11月，财政部、国家税务总局联合发布黄金税收新政，明确对上海期货交易所“标准黄金”交易实施增值税优惠。上海金融与发展实验室首席专家曾刚分析称，新政落地后，黄金现货与期货的价差将趋于收敛，且呈现结构性优化。这意味着标准化产品税收的统一，降低了不同交割品之间的非市场化价差，使价格体系更加扁平、高效，基差波动将更纯粹地反映资金成本、仓储费用和市场预期等基本面因素。对企业而言，税收明确性大幅提升了套保便利性，过去因增值税处理不确定性而放弃套保的企业，如今可以更放心地建立期现结合的风险管理体系。

　　原木期货上市初期，也曾因期货与现货之间的标准差异面临基差定价的磨合与不确定性。由于中国原木现货市场南北地区检尺标准不尽相同，导致原木期货上市初期存在“期现检尺差异”的问题。之后随着多笔期转现交易的开展，市场各方逐步关注到这一差异，再加上对原木期货合约及交割规则的理解不断深化，渐渐意识到了现货检尺不规范带来的弊端。随着原木产业龙头逐渐推出期货所采用的国标尺报价并产生实际成交，期现基差愈发明确，原木期货各合约的价差结构也越来越符合市场规律。更深远的影响在于，原木期货上市以来，西南地区部分国储林建设企业及林农开始参考交割标准进行分级和报价，资讯机构也开始建立国产材数据库，期货标准正从交易端反向渗透至资源端，有效推进了国产原木市场的规范化、透明化进程。

　　在农产品领域，期货交割标准与基差波动之间更是存在着千丝万缕的联系。苹果产业长期面临的一个核心痛点是，现货市场分级标准模糊，而期货交割标准严格统一。这种“标准差”使得符合期货交割品级的苹果与通货苹果之间存在显著价差，基差波动随之加剧。2024年，在苹果价格剧烈波动的背景下，融达期货与延长果业合作，探索出一条通过标准化分级来收敛基差的路径。

　　融达期货团队深入产地，全流程介入采收、分级与基差计算环节，为延长果业量身定制了“分级建仓+敞口调整”的梯度套保策略。通过精细化分选，传统通货被转化为高溢价交割品，80毫米以上的交割果占比显著提升，直接增厚了升水收益。这一模式倒逼企业重塑分级体系，推动西部苹果产业从“量贩”向“质贩”跨越，进而以标准化之力撬动全产业链价值升级。

　　该模式的核心价值在于，当期货交割标准成为现货分级加工的“指挥棒”，现货品质向期货标准看齐时，“期货标准化与现货分级矛盾”便得到缓解，期现价格联动的基础被夯实，基差波动随之趋于可控。最终，该模式被郑商所认可，延长果业获评“服务实体经济产融基地”，为西部苹果产业提供了可复制的范本。

　　冯益朋表示：“基差波动的根源往往在于交割环节的质量选择权、地点选择权与时间选择权，这些权利增加了买方接货的不确定性，导致其倾向于压低期货价格以补偿风险。农产品的品质天然差异较大，交割选择权的价值更高，基差波动通常比工业品更为剧烈。因此，提升标准化程度是让期货价格回归现货价值的关键一步。”

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